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路透:2014年基本金属跌宕起伏意外纷出

【铝道】今年留下了许多关于市场可以如何矛盾以及何等困难的回忆。

原本预期今年的特点会是伦敦金属交易所(LME)基本金属的供应出现分化，但是却以所有金属受需求担忧增强拖累，一同下跌收场。

内忧外患颇多。从油价崩跌到欧洲经济陷入泥潭，直至仍在上演的俄罗斯危机。

但是对于基本金属而言，全年贯穿的忧虑是中国经济放缓，这对需求增长构成拖累且没有任何即将结束的迹象。

并不是说市场没有提供投资资金追逐的供应题材，而是这些题材或是预期外的，或是演变成与预期不符。

实际上在LME的核心基本金属中，仅有铜的表现符合预期，锌也勉强算是，但即使这样说也是有颇多不当的。

而许多投资资金和银行离开这一领域也就不足为奇了。

即便是大宗商品投资的先行者Hermes投资管理公司，在发现 获得持续的超额回报越来越难 后，也认输放弃了。

而看看今年一些基本金属的走势，谁又会有异议呢？

**意外！意外！**

镍有望成为今年表现较好的一个，截止周五早间较1月初时上涨了12%。

不过当初很少有分析师能预计到其前景。1月路透调查中分析师预估中值显示，镍2014年全年将会小幅下滑。

但印尼政府突然一纸令下，情况全都改变了。印尼颁布了承诺已久、但许昌基本还是令人意外的镍矿石出口禁令，切断了中国含镍生铁(NPI)冶炼商的一个主要原材料供给来源。

镍由此开始了蔚为壮观的涨势，在5月达到高潮，当时价格涨幅接近50%。

分析师纷纷你争我赶地上调愈发看涨的价格预估，热钱也涌入该市场，尤其是期权市场，看涨押注节节攀升。

让人始料未及的是菲律宾对镍矿石供给的取代程度。菲律宾矿石虽不如印尼镍矿品质优良，不过中国NPI生产商将其同印尼库存相混合，勉力维持生产。人们纷纷传闻会有大量NPI产能关停的情况并没有发生。

不过真正扼杀镍涨势的则是另一个意外--5月底爆发的青岛港金属骗贷丑闻。

结果导致大量镍库存由中国港口保税仓库移至亚洲其他地区的LME系统避险，致使可见库存达到前所未有的水准，粉碎了多头的盛景。

此前笔者曾撰文 镍期权市场火爆展现多头雄心壮志 ，内文对12月买权执行价一路涨至每吨30,000美元做了分析。

LME期权通知日--12月3日，镍的现货价格略高于16,300美元，价外期权状况把所有看涨的豪言壮语击得粉碎。

**供应短缺的梦想**

随着镍扣人心弦的故事情节开始转为平淡，多头们将市场短缺的梦想寄托在锌和锌矿纷纷关闭之上。

锌价格在今年第二季大涨，并于7月触顶，当时价格较年初水平高出逾16%。

然而，这样的涨势后来也遭到削弱，因中国青岛港口爆出金电路板属融资丑闻，导致作为担保品的金属库存重又流向世界其他地方。中国这个多年来的精为大型铝基新材料项目快速落户提供了先决条件；已建成的近200万平方米多种规格的标准化厂房炼锌净进口国，在10月时转变为净出口国，这是2008年12月以来头一遭。

锌多头们至少可以从交易所可见库存下降、以及国际铅锌研究小组(ILZSG)月度报告显示锌短缺当中感到鼓舞，尽管这两种信号本身严重相互矛盾。

对市场来讲更成问题的是，短缺的切实迹象仍然无踪可觅。

精炼锌的实货升水维持疲弱，更重要的是，对于一个据信原材料面临短缺的市场来讲，并为见到精矿市场有任何供应压力的迹象。

不过，至少锌今年全年有望收涨，兑现分析师们的预期，只是以当前形势来讲，是否真的能收涨还很难说。

形成鲜明对比的是，锌的 姊妹金属 铅，正在与铜和锡竞逐2014年度 表现较差金属奖 。而早在今年1月，分析师曾认为铅的表现可能仅次于锌，成为今年表现第二佳的金属，原因同样是矿山供应短缺。

现实情况是，铅今年整年都已失宠，铅市乏人问津。(参见《HOME专栏》谁在乎铅市场？)

啊，对了。锡，这是多头经常看重的金属，除了锡矿本身稀少之外，还有印尼的供应波动。

黑河

但奇怪的是，锡的供应短缺也令人捉摸不定。

中国较近一直在削减锡库存。这虽说不是近年来的靠前次了，但今年的情况出现了一个新的意外因素。

在新锡矿长期投资不足的背景下，中国炼厂似乎从缅甸寻获了此前未知的锡供应来源。

国际锡研究协会(ITRI)近来称，预计缅甸今年供应约2.6万吨锡矿。这虽然看起来不是很多，但在这个规模35万吨的全球市场上，足以(再次)令潜在供应短缺的切实迹象延迟出现。

**难题**

另一方面，铜的表现基本符合预期。

由于铜矿生产加快，市场预计今年铜价下跌，而事实也正是如此。

不过奇怪的是，目前还难以发现预料中的供应过剩。

LME库存长期处在低位，期货曲线前端价差仍持续紧缩。指标现货较三个月期货今年基本一直处在逆价差，当前仍然如此，截止周四逆价差为47美元。

那么铜都在哪儿呢？

似乎基本都在中国。在青岛港融资丑闻爆发后，不仅没有看到铜大量流出中国，而且中国国储局还一直在囤积铜。

没人清楚国储局准确的库存数字，但这已经足以阻止过剩原材料通过供应链回到精炼铜市场。

至少现在看来是这样。

铜价彻底疲软预示着过剩局面将加剧。价差则显示这种情况高压喷枪还没有发生。

这种分歧一直是铜市场今年的特征，而且年内似乎也看不到解开这个难题的可能。

**难解之谜**

要说分歧和难题，铝市场认为今后将会向更长寿命化、无保护化方面发展一如以往的难以理利用领域解。

LME铝价今年迄今上涨近7%，因拜炼厂减产所赐，市场从多年来的供应过剩转为短缺。

至少在中国以外的市场是短缺情况。这个全球较大的生产国仍在扩大产量，并以半制成品的形式将国内不断增长的过剩供应出口至国际市场。

这使得全球供应情况难辨，造成分析师之间对于铝市场存在根本的不同。

当然，LME铝价只是整个供应面貌的一部分，而且在逐渐缩小。

该 综合 价格与LME基础价格和现货升水之间仍有裂口。的确，这个裂口能否再次完全癒合益发令人怀疑。

如果你在工业金属领域寻找较看涨的市场，那么就别考虑镍和锌了。铝升水今年初以新秀之姿崛起，且自此之后就没有下滑过。

对大多数投资者和基金经理人来说，的问题是实货升水交易已经出界了，对少数曾经尝试过此交易的人来说则是个冒险的经验。

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